东吴证券：给予国盛智科增持评估

2022-04-30东吴交易所股份有限子公司周尔双,朱乐乐对国盛智科进行研究并发布了研究分析报告《2022年一季报书评：业绩下降果断，挥试产贫乏》，本分析报告对国盛智科给出减持分级，当前股票价格为28.6元。

国盛智科(688558)

房地产要点

业绩下降果断，挥试产贫乏

2022Q1子公司营收2.75亿元，下同+18.6%，环比-5.6%；归母销售额0.42亿元，下同+20.5%，环比-12.7%；扣非归母销售额0.39亿元，下同+17.3%，环比-8.2%，适度业绩下降果断，环比因季节性因素大为回落。子公司精密模具、新能源等下游领域需求良好，同时南山、卧加等新其产品也逐步放量。

截至2022Q1末，子公司存货和合同资产分别为4.56和0.84亿元，分别下同+77%和+50%，适度挥试产贫乏。随着产能随之扣留，2022年子公司业绩未来会持续较迟下降态势。子公司经营性现金流净额为-0.34亿元，主要都和子公司习惯于去年进行交库存，原材料储存量及税费缴纳增多常因。

会计异动致使综合毛利率略有下降，后曾费压制良好

2022Q1出货毛利率为27.5%（下同-3.3pct），我们判断主要都和会计准则异动，2022Q1运输费和装卸费列于主营开销（2021Q1列于出货费），此外物料等原材料涨价对数控铣床及装交部件业务毛利率产生一定因素。

2022Q1出货净利率为15.5%（下同+0.2pct），主要都和覆盖面效应下后曾费率增大至11.3%（下同-2.0pct）其中出货/管理（含研制出）/财务费率分别下同-2.0/-0.2/+0.23pct。此外2022Q1投入研制出费1244万元，占到营收比重为4.52%（下同-0.88pct）

十年更新间隔下，优质铣床从业人员业绩未来会迟速扣留

从业人员本质来看，目前制造业增速虽略有上升，但在十年更新间隔的大背景下，我们原定铣床从业人员景气度将延续。子公司本质来看：①其产品线逐步丰富：子公司熟悉下游船用发动机缸体、工程机械、工程学、新能源汽车等领域加大其产品研制出，多个苹果研制出试制进行；南山都和列进行迭代改进时，批量主板出货；封闭式五轴精炼其中心批量化时投入使用；②加强低价营销：子公司采行经销为主、自营为辅的出货来进行，并不断加强低价开发督导机制。2022年子公司计划案增加10家以上经销，在全面性区域进行自营客户社群的培植，并迟速对接新能源、风电等新兴赛道。我们判断随着子公司产能逐步扣留，业绩未来会持续较迟下降。同时极高研制出投入下，子公司其产品未来会逐步箝制长期由外资占到领的中极高档数控铣床低价

营业收入预报与房地产分级：考虑到登革热因素，我们原定子公司2022-2024年归母销售额为2.5（调极高9%）/3.5（调极高4%）/4.6（调极高1%）亿元。当前净值对应PE为15/11/8倍，持续“减持”分级。

后果提示：从业人员景气度远超过预期、毛利率上升、核心部件贫乏外采后果。

交易所之主星数据其中心根据近三年发布的研报数据计算，瑞丽交易所冯胜研究员他的团队对该股研究较为深入，近三年预报准确度平方根为79.84%，其预报2022年度划给销售额为营业收入2.8亿，根据现价换算的预报PE为13.49。

最新营业收入预报明细如下：

该股最近90天内计有5家行政部门给出分级，买入分级4家，减持分级1家；依然90天内行政部门期望均价为46.0。交易所之主星估值分析工具表明，国盛智科（688558）好子公司分级为3主星，好价格比分级为3主星，估值综合分级为3主星。(分级范围内：1 ~ 5主星，最极高5主星)

以上内容由交易所之主星根据公开个人信息整理，如有解决办法特地联都和我们。