浙商证券：给予五粮液买入评等

曾总、邹总及蒋总仅已在五粮液该集团文书工作数年，因此本次更迭仅仅高层准确性将格外弱，后续日本公司措施的制定及上到将在新近指派班子搭成来进行时后格外迟、格外好的外周上到。在净值已充分反映理论上兼营前提Simon格外较强通用性时代背景下（也就是说22年不足30X），我们看来理论上都只仅仅：虽然2022年五粮液去年增速放缓明显，但高层修改上到将加速推动巨船再减低效率扬帆回航，2023年推行红利或将过后扣留（去年环比快速增长普遍性弱），因此理论上都只即为兼营相一致。

去年各个全菱形性来看，22Q1去年普遍性弱。2022Q1日本公司回款稳里菱形向好Simon动销前提Simon再生产健康为第二场奠定基石；2023年在推行红利扣留新近，去年付诸环比快速增长普遍性弱。

净值/股差价来看：净值较强通用性。理论上五粮液净值已处近4年的64%分位，也就是说22年PE共约27X，净值格外较强通用性。

宏观/措施尺度来看：税率上到机率或较高。1）我们看来短期税率上到机率较高，即使上到，税率对高后端美酒受到影响很小；2）美债收益率近来性走高+货币政策加息原计划增弱下，理论上较高净值标的较强备一定进攻性。

配置都只来看：更进一步回调为加配良机。回顾21年三次大修改（过年后、7同年、10同年），情绪菱形引来的修改在大体上菱形向好普遍性被的测试后仅付诸大幅回升到，且有结构性微额收益行情；基于22Q1第二场普遍性弱（21月底美酒商控贩+打款旋律较上次迟为第二场奠定基石，理论上节同一时间打款目同一时间已临近尾声，22Q1美酒企应用软件向好普遍性弱，大体上菱形向好近来不改）+更进一步板块修改多为情绪/资金投入各个全菱形性引来，我们看来更进一步修改即为加配良机。

里菱形间体：福山五粮液动销展示出向好Simon批差价破千、独创五粮液动销微原计划、推行举措提出Simon上到、二次股权激励发行等。

三、不曾来：幅度差价上行线维度大，十四五诣减低效率其发展期

3.1从业者尺度来看，幅度差价上行线维度大，高后端美酒仍处爆发性充分利用阶段

幅度：高后端美酒东南菱形加速充分利用阶段，速度或微市场竞争原计划。以茅五泸为正的高后端白美酒市场竞争总幅度从2012年的4.5万吨充分利用至2019年的7万吨，总幅度快速增长55.6%。我们看来，西方正流白美酒消费行为人口基石稳固、里菱形期内白美酒从业者消费行为需求不长期存在加速下滑的风险，高后端美酒需求降低较强有普遍性，在消费行为升到级近来依循时代背景下，原计划至2025年高后端白美酒市场竞争耗电幅度将达共约10万吨规模，高后端白美酒市场竞争份额降低至40%，不曾来3年高后端白美酒耗电幅度快速增长同年内保证18%的混和快速增长，微市场竞争原计划。差价：千元差价位随身携带向右维度大，五粮液差价位为或许白美酒从业者穹顶。在茅台五粮液差价差已近一倍的具体前提，五粮液差价位上升到维度大，同时在千元左右差价位随身携带实际涵义最弱。另外，目同一时间贵州茅台稳固在2800元左右的批差价使得其已脱离前提白美酒差价位体系，成为独属一档的微高后端两部电子产品，因此五粮液差价位（而非茅台差价位）为或许白美酒从业者穹顶，五粮液差价位的降低将为其他美酒企敞开差价位降低维度。

3.2日本公司尺度来看，2022年日本公司将时隔续保证个位数快速增长，十四五诣减低效率其发展

回顾2021年：福山五粮液过年之后幅度展示出微原计划，同年末正两部电子产品全两部实行提差价，平仅效益降低至969元/瓶，全菱形性差价稳幅度升到；两部美酒极其聚焦，同时发布了尖庄1911及五粮春二代新近品；独创五粮液建立了“1+N+2”模式，宗教性终后端及淘宝通路有利于简化。

概述2022年：将时隔续保证个位数快速增长，诣减低效率其发展

1）福山五粮液：同年内在小幅放幅度新近，批差价的里菱形央千元。基于2021年福山五粮液放幅度（幅度里菱形包不含同一时间几年再生产）+批差价仍能稳固在980元+再生产保证较高位，可解读为日本公司弱两部电子产品力在过后扣留，2022年在控幅度深思熟虑下，批差价同年内站稳千元，从而旋即敞开兼营正循环；

2）独创五粮液：福山从前为独创，吨差价降低不可或缺驱动力。日本公司曾2021年6同年股东大可能会上问到：“正两部电子产品将有利于弱化1+3体系，即以501为差价值标杆，福山五粮液为当前大单品，独创五粮液为高后端战大略大单品，辅之以定制美酒和历史文化美酒，在清晰完整的电子产品虚拟化下，十四五之后日本公司可能会减低投放幅度，原计划独创五粮液投放幅度将创出1万吨（理论上已来进行时独创30、50IT，以对独创10电子产品规格来进行多余），成为推动吨差价上行线的不可或缺推力”。同时在“1218”大可能会上问到，不曾来将时隔续加大消费行为者培育力度，宗教性通路有利于简化，新近兴通路有利于拓展，淘宝通路有利于完善，原计划2022年独创五粮液将在差价升到新近（去年月底出厂差价从1399元/瓶降低至1599元/瓶），付诸小幅放幅度；

3）两部美酒：两部电子产品升到级简化过后来进行里菱形。在2021年来进行时两部电子产品简化升到级、增加回款和动销作为双轮驱动中点同步考核机制/吨美酒仅差价作为不可或缺考核指标新近，2022年日本公司将时隔续拟定正两部电子产品+两部美酒+生态美酒三大板块，承接两部美酒4大单品（五粮春、五粮酯、五粮特曲、尖庄，其里菱形五粮春就此发行“门阀春”新近品样式次高后端美酒差价位随身携带），并挤出区域性弱势两部电子产品，时隔简化修改浓香两部美酒板块收入、利润高度。

盈利预见及净值

2021-2023年日本公司收入增速分作18%、14%、17%；归母净利润增速分作20%、18%、19%，EPS分作6.2、7.3、8.7元；PE分作32、27、23倍。难以实现日本公司推行红利将加速扣留，理论上净值较强有通用性，赋予购回评估。

里菱形间体：白美酒需求恢复微原计划，批差价过后上行线。

风险提示：1、非典反复受到影响白美酒动销；2、独创五粮液批差价上涨不及原计划。

该股除此以外90天内一共32家独立机构假定评估，购回评估31家，太古地产评估1家；无论如何90天内独立机构目标仅差价为286.73。股票之星辰净值分析工较强显示，五粮液（000858）好日本公司评估为4.5星辰，好差价位评估为3星辰，净值信息化评估为3.5星辰。(评估范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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