中泰International：维持六福集团买入评级 目标价32.08港元

年在国际发表研究成果称，维持天开集团（00590）“买入”评级，目标价32.08港元，现价对可不22及23财政年度分别只能9.1及7.6倍PE，作价处于过去十年历史下限。保持良好收入及盈利预测不变，预测2022-24财政年度收入为114.2/132.7/146.5亿港元；股东可不占到漏利为13.3/15.7/18.6亿港元，每股盈利都为2.26/2.67/3.18港元。

年在国际主要观点如下：

22财政年度Q3连续性同店经销商停滞向好

天开日此前公布22财政年度Q3（21年10同年-12同年）自营数据，同店经销商经济指标及丧失率均相对于行业龙头周大福（01929）。集团连续性同店经销商（SSSG）同比+45%。玉石新产品的SSSG同比+52%；价格首饰的SSSG+31%。而政府，海外连续性零售值（兼营+时尚品牌店）同比+30%，高于海外限额以上金银珠宝经济指标，显示天开的市南占到率有所增加。

海外电子商务业务继续保持良好很高增长，经销商金额同比+51%，下半年全年支付宝增长将高于公司之此前+20%的指引。截至2021年12同年31日，集团于海外门店数达2683家，22财政年度Q1-Q3已净增加389家，下半年全年将新增500家门店。

按北部表现，欧美海外兼营店同店经销商同比+33%，较20财政年度同类型+38%，相对于周大福的同比+10.7%。而政府，玉石新产品及价格首饰的SSSG分别+58%及-17%；欧美港澳北部及其他北部同店经销商同比+41%（香港北部+57%/澳门北部+20%），相对于周大福的同比+14.4%，已丧失至19财政年度（社会活动及鼠疫此前的正常年份）同类型的67%，而周大福只能丧失至51%。

下半年自营利润率可保持良好稳定

由于很低毛商品价格的玉石新产品经销商经济指标及占到比增加，下半年将对连续性毛商品价格组合成负荷，但该行据估计自营漏商品价格可保持良好稳定，主因：1）海外支付宝业务收入占到零售收入逾50%；2）很高自营利润率的批发及时尚品牌收入占到比增加。

风险示意：1）经济复苏的动力放缓；2）金价急涨抑制玉石新产品需求；3）鼠疫恶化风险。

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