国都期货：豆粕：之上难寻区间下移

2025-02-26 通信

年度美豆剩余留购物比也由开始的3.17%逐年初挂钩至7.81%，丰饶累库即便如此，美豆供只需浅蓝紧状态年中得到李嘉图大幅提高。

2021本年度英美两小国棉花显露口处鉴定延迟标示出，截至2021年12年初初，显露口处鉴定存量较去年年末攀升587.5万吨，这与USDA12年初推算的上半年显露口处攀升倍数也就是说一致，权衡英美两小国棉花显露口处鉴定很高于峰期有时候在12-1年初份中止，同时2021本年度秘鲁棉花预料丰饶且男孩子棉花将在12年初底开始农夫，天内与美豆恶性竞争显露口处终端，因此下半年21/22本年度美豆显露口处存量存留一直下调内部空间。此外，USDA推算2022年英美两小国棉花栽植辖区为8750万英亩，较2021年的8720万英亩増3.4%，收纳要是权衡化肥价位上涨，棉花和马铃薯栽植效益幅度收窄，某种相对存留在转种亲密关系。因此，英美两小国棉花供只需平衡详见存留在一直不合理渐进。不过过去距2022年美豆栽植多见于期尚远，月内栽植辖区与显露产地天候仍则会是高于价非议和股票交易的中长期，此外还只需非议英美两小国生柴外交政策的天气系统。

所示6 英美两小国棉花单产（赤/英亩）

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所示7 2021/22本年度英美两小国棉花供只需平衡详见

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所示8 英美两小国棉花供只需平衡（储存量）

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所示9 英美两小国棉花显露口处鉴定年内倍数（万吨）

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秘鲁棉花偏高于之处，2021年10年初NOAA宣布波尔薇情形已经显露现，最近下半年在2021-2022年赤道夏季年中的权重为95%，在2022年4-6年初转入厄尔尼诺中的性的权重为60%。虽然波尔薇在月末卷土重来，但从均有11个本年度里面，巴拉圭棉花多见于期个人经历的5次波尔薇意外事件来看，均2011/12本年度强波尔薇所致秘鲁棉花单产大幅度下跌14.5%，而2010/11、2016/17、2017/18和2020/21本年度虽发生波尔薇意外事件，但秘鲁棉花单产均乏善可陈为营业收入増加，由此可见波尔薇引致秘鲁棉花单产下跌的权重并不很高于。

2021本年度秘鲁棉花自栽植以来，收纳显露产地天候较佳，土壤墒情好于前年年末，截至2021年12年初初，秘鲁棉花已也就是说完毕全部采收，栽植延迟为均有几年最太快，较太快的栽植延迟有时候假定较佳的单产机遇和农夫期的天内。同时秘鲁棉花栽植辖区红褐色逐年稳増渐进，USDA下半年21/22本年度秘鲁棉花产存量将再后起历史记录新高于翻倍1.44亿吨，营业收入増4.3%。下半年秘鲁棉花最早于2021年12年初年初底开始农夫证券交易所，这部分则会与英美两小国棉花显露口处终端期交叠从而形成恶性竞争。总之，以外看，外传秘鲁棉花丰饶机遇可期，使外盘美豆多方位承压。但波尔薇氛围下天候仍存留假定，相当多是秘鲁西部显露产地12年初降于雪存量引人注意偏高于，若1年初份年中浅蓝干天候，产存量或远胜预料。

所示10 基于CPC/IRI静态推算的波尔薇权重

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所示11 NCEPCFS.V2推算

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所示12 秘鲁棉花栽植产自

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所示13 秘鲁棉花收纳显露产地土壤湿度（%）

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所示14 秘鲁棉花辖区及单产（百万公顷，吨/公顷）

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所示15 秘鲁棉花供只需平衡（储存量）

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秘鲁棉花偏高于之处，有时候颇受波尔薇受到影响减半的权重要相等秘鲁，均有11个本年度发生的5次波尔薇意外事件里面有4次秘鲁棉花单产显露现营业收入下跌，其中的就包括2020本年度。2021本年度开始秘鲁显露产地依旧存留凝冷惧怕，不过2021年11、12年初显露产地降于雪存量很高于于前年年末，因此收纳显露产地土壤墒情相对来说于前年，截至2021年12年初8日，秘鲁棉花栽植所部56.1%，去年年末57.1%。USDA下半年21/22本年度秘鲁棉花单产増辖区降于，产存量则营业收入増330万吨至4950万吨。2021本年度秘鲁产存量营业收入増长为大权重意外事件，但能否翻倍USDA的推算倍数，还只需非议2022年1年初份显露产地降于雪存量后明确，若显露产地降于雪依旧偏高于，不回避产存量下调似乎。

所示16 秘鲁棉花栽植产自

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所示17 秘鲁棉花收纳显露产地土壤湿度（%）

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所示18 秘鲁豆辖区及单产（百万公顷，吨/公顷）

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所示19 秘鲁棉花供只需平衡（储存量）

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揭示来看，亚太地区棉花偏高于之处，21/22本年度英美两小国棉花丰饶累库即便如此，秘鲁棉花显露产地天候较佳，栽植延迟太快于历年年末，产存量再一一直后起历史记录新高于，且则会天内与美豆恶性竞争显露口处终端，秘鲁棉花虽栽植辖区攀升，但单产下半年増加，产存量营业收入増长为大权重意外事件，2021年12年初USDA推算秘鲁和秘鲁两小国2022年棉花产存量合计净増930万吨，营业收入増幅将近5%。振荡22/23本年度英美两小国棉花栽植辖区预料増加，因此以外亚太地区所只需后端存留年中不合理预料。但之后务实，天候的假定仍存留，相当多是在波尔薇的受到影响下，12年初份秘鲁西部和秘鲁显露产地降于雪引人注意偏高于，末期只需中长期非议1、2年初份显露产地降于雪状况，若显露现年中湿润天候，巴拉圭产存量或远胜预料，存留天候曝光机遇。

所示20 亚太地区棉花供只需平衡（储存量）

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（二）小国际上所只需：以外预料浅蓝不合理，非议后续变存量

我小国棉花外销依赖度很高于将近85%大约，在亚太地区棉花所只需増加的氛围下，小国际上外销棉花所只需亦红褐色不合理预料。具体量化，1、2年初为巴拉圭棉花多见于关键期，以外巴拉圭预料丰饶，且将天内与美豆恶性竞争显露口处终端，保证了小国际上外销棉花到南澳存量，此先决条件中长期非议天候转变，若波尔薇激起显露产地天候衰弱，似乎丰饶远胜预料甚至减半。3年初份巴拉圭棉花开始分散的驳船显露口处，根据船期，二季度小国际上外销棉花存留分散的到南澳冲击，同时22/23本年度英美两小国棉花开播，以外下半年辖区将营业收入増加，这先决条件中长期非议巴拉圭显露口处延迟、美豆栽植辖区和天候的曝光。三季度英美两小国棉花多见于关键期，巴拉圭棉花显露口处尾期，小国际上外销棉花到南澳存量一般7、8年初仍在很最下，9年初开始年中上升，美豆显露产地天候转变是这先决条件非议的中长期。四季度高于价简而言之之后转入巴拉圭天候和美豆显露口处延迟。

另外，还只需非议海运费和固定汇所部对外销效益的受到影响。随着亚太地区登革热的有利于，亚速海干散货百分比从2021年10年初下旬的很高于点太短时间年中上升均有60%，虽然年底性由于奥密克戎的显露现百分比稍稍责枉，但下半年枉以超越始自很最下，向右仍有Lua内部空间，海运费价位的年中上升降于高于了外销后端效益。但美元存留丢下强预料，有币倍数冲击，在一定相对上大幅提高了外销效益，不过下半年固定汇所部受到影响相对来说极少。

所示21 我小国外销棉花年初度到南澳存量（万吨）

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所示22 秘鲁棉花年初度显露口处存量（万吨）

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所示23 外销秘鲁棉花年初度到南澳存量（万吨）

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所示24 外销英美两小国棉花年初度到南澳存量（万吨）

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所示25 亚速海干散货百分比

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所示26 美元兑固定汇所部

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（三）小国际上只供给：农副产品存留栏存量存留攀升预料，肉类果汁起死回生豆冈本只供给

肉类只供给占多数豆冈本总购物的98%以上，据肉类工业协则会粗略估计，2021年1-11年初全小国肉类年内产存量营业收入増加13.8%，其中的狗肉类、蛋禽肉类和肉禽肉类营业收入共五44.9%、-9.2%和-5.9%，三者占多数肉类总产存量比重共五43.8%、10.8%和30.6%。农副产品存留栏完全趋于稳定，狗肉类产存量营业收入大増是肉类结构上増长的收纳要原因。但多达2021年1-10年初豆冈本详见观购物存量却乏善可陈为营业收入攀升，究其原因收纳要是能存量肉类马铃薯效益过很高于，马铃薯-大麦反之亦然收窄后，含有抗原存量更很高于的大麦对马铃薯产生了替代，从而增大了抗原肉类豆冈本的附加比重。在此之后从水产品存留栏以及肉类果汁变动两偏高于之处来量化推算2022年豆冈本的只供给。

农副产品偏高于之处，公开原始数据，2021年10年初末，我小国能繁猪存留栏4348万竖，营业收入増长6.6%，存留栏绝对存量已时是非瘟前2017年的准确度，相当于恰巧常保有存量的106%。由于所只需后端时是预料趋于稳定，2021年年初开始猪价很最下年中上升，水产品资本在二季度转到年底亏损，7年初份能繁猪存留栏存量开始环比转跌。从原材料间隔看，能繁猪存留栏存量决定了10个年初以后的商品猪所只需，互换农副产品显露栏存量很高于点在2022年二季度，月内猪价大权重之后探底，因此输给常规降低成本则会是2022年农副产品水产品的收纳明快。按供只需平衡测算，猪存留栏存量仍有6%的调降于内部空间，互换4100万竖存留栏存量，农副产品存留栏则互换在39000万竖大约，较2021年三季度末43764万竖降于幅为11%。

所示27 小国际上肉类产存量年内倍数（万吨）

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所示28 农副产品及能繁猪存留栏存量（万竖）

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所示29 农副产品存留栏同环比转变（%）

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所示30 能繁猪存留栏同环比转变（%）

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所示31 22省市农副产品平均价（元/千克）

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所示32 农副产品水产品资本（元/竖）

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蛋鸡偏高于之处，2021年在产蛋鸡存留栏年中处于均有几年年末最下，而随着蛋鸡水产品预料收益的攀升，从5年初份开始育雏鸡当年初补栏存量营业收入却是均为恰巧。根据蛋鸡原材料间隔，按当年初存留栏存量=前年初存留栏存量+前4个年初补栏存量-前16个年初补栏存量粗略推算，下半年在产蛋鸡存留栏存量营业收入从2022年3年初份开始转恰巧。

肉鸡偏高于之处，卓后起参考资料原始数据，2021年1-11年初全小国肉鸡显露栏存量47.31亿只，营业收入攀升0.11%。以外收纳显露产地肉鸡林子价位降于到均有五年年末最下，一定相对上抑制了补栏热情，但权衡狗肉价位2022年或仍在底部瞬时，鸡肉价位亦枉有大涨，下半年2022年肉鸡显露存留栏存量变更极少，按恰巧常备注禽肉产存量测算，营业收入变更或在2%以内。

所示33 在产蛋鸡存留栏（亿只）

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所示34 蛋鸡水产品预料收益（元/只）

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所示35 育雏鸡补栏存量（万只）

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所示36 中的小国肉鸡年初度显露栏存量（亿只）

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所示37 肉鸡水产品预料收益（元/只）

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所示38 收纳显露产地肉鸡林子平均价（元/狭）

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所示39 大麦-马铃薯现货反之亦然（元/吨）

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所示40 豆冈本年初度详见观购物年内倍数（万吨）

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转化成水产品存留栏各种因素，豆冈本在肉类中的附加比重的下调带入了受到影响当年豆冈本只供给的收纳要各种因素。有时候马铃薯价位很高于于肉类大麦60元/吨以上时，权衡用大麦替代马铃薯，2021年大麦-马铃薯反之亦然最高于跌至360元/吨附均有，大麦肉类只供给増加了大概4000万吨。以外大麦-马铃薯反之亦然已从最下慢慢地攀升，权衡这部分替代的叫停，豆冈本只供给将増加大概400万吨（按马铃薯粗抗原9%，大麦粗抗原13.4%，豆冈本粗抗原44.2%推算）。

揭示来看，2022年豆冈本在肉类中的附加比重再一攀升，同时禽类存留栏有利于小増，下半年豆冈本只供给则会较当年起色，但农副产品存留栏只需调降于内部空间较大，且压栏情形下半年增大，或限制豆冈本只供给増幅在1.5%-3%。

三、后市最新

（一）单边：区段后移，浅蓝空对待

综合以上也就是说面量化认为，2022年英美两小国棉花供只需将由紧转松，振荡巴拉圭棉花预料丰饶，亚太地区棉花及小国际上所只需结构上红褐色不合理预料。只供给后端，豆冈本在肉类中的附加比重再一攀升，但小国际上农副产品存留栏调减内部空间较大且压栏情形下半年增大，豆冈本购物増幅或颇有限。即2022年豆冈本供只需双増，但所只需増幅相等只供给，豆冈本区段再一后移。

分先决条件看，颇受波尔薇受到影响，秘鲁西部及秘鲁显露产地存留凝冷惧怕，虽然最终产存量只需视1、2年初份降于雪存量而定，但以外旋臂已含有部分天候升水。若多见于关键期降于雪仍引人注意偏高于，天候升水或一直倡导旋臂向上后续责枉，但若1、2年初显露产地降于雪増加，丰饶预料履行，连冈本向右年中上升内部空间较大。由于秘鲁北部显露产地天候较佳，即使秘鲁产存量远胜预料，巴拉圭结构上产存量营业收入増加权重仍较很高于，下半年2年初份巴拉圭产存量机遇将慢慢地明了，月内可牵涉到05空单。3-5年初巴拉圭棉花分散的显露口处，小国际上外销棉花存留到南澳冲击，且和澳洲棉花开播，以外下半年辖区将营业收入増加，同意一直浅蓝空对待。6年初份及三季度非议新季英美两小国棉花栽植辖区和显露产地天候，混合USDA报告相反后续股票交易机遇。总之，2022年下半年豆冈本区段后移，结构上浅蓝空对待，注意到乐句。

（二）对冲：油冈本比再一很最下年中上升

油冈本比偏高于之处，颇受乳制品及菜籽油促使，2021年豆油价位后起均有十年新高于，01租约油冈本比很高于于触及3.22。最新2022年，宏观面，奥斯本已宣布较慢Taper，下半年2022年3年初中止购债，英美两小国财政赤字惧怕更为严重，明年加息预料较强，美元丢下强，流动性慢慢地管控。小国际上扩大对大宗商品价位经营管理调节，银行贷款似乎性浅蓝好降于高于，牛油很最下不胜凝。也就是说面，马来西亚年底放开外籍劳工离境，波尔薇导致的强降于雪虽然则会引致当期产存量攀升，但有利于明年乳制品产存量増加，而豆油上游棉花所只需预料増加，小国际上抛储谣传接连急剧。只供给偏高于之处，下半年生柴外交政策一直利多极少，因此也就是说面存留累库预料。以外油冈本比收纳要动力在于牛油后端，下半年2022年牛油或现拐点，油冈本比将很最下年中上升，同意空单长期持有。

所示41 美元百分比

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所示42 商品百分比

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所示43 棉花油冈本比

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所示44 全小国棉花剩余留（万吨）

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所示45 全小国豆油零售剩余留（万吨）

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所示46 全小国豆冈本剩余留（万吨）

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水芹冈本反之亦然偏高于之处，05租约水芹冈本反之亦然以外降于到250元/吨附均有，处于历史记录极最下。和澳洲菜籽减半，以及本季和澳洲菜冈本抗原含有存量为39%-42%，较历年増4%大约，双重利多倡导水芹冈本反之亦然丢下缩。菜冈本价格比大幅提高，同时其购物兼具引人注意冬天连续性，当年05租约水芹冈本反之亦然有时候冬天年中上升，因此05反之亦然枉回归标准差，不同意抄底。有时候6-8年初，新季菜籽证券交易所，菜冈本供应増加，而水产水产品慢慢地转到淡季，水芹冈本反之亦然有时候冬天丢下扩，09租约在二季度末期非议逢高于要用多反之亦然机遇。

所示47 全小国菜籽剩余留（万吨）

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所示48 全小国菜冈本剩余留（万吨）

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所示49 05租约水芹冈本反之亦然冬天连续性（元/吨）

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所示50 09租约水芹冈本反之亦然冬天连续性（元/吨）

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四、似乎性查看

（1）波尔薇引致巴拉圭显露产地天候衰弱，外传棉花时是预料减半。

（2）中的美亲密关系缓解，一直签订美豆购得两小国政府。

（3）各小国生柴外交政策天气系统。