国盛证券：予以珠江啤酒增持评级

2022-04-26国盛公司股票股份有限一些公司符蓉,明为宇新对珠江麦芽进行时研究成果并公布了研究成果统计数据《Q1量价齐升，低端化冲抵开发成本压力》，本统计数据对珠江麦芽给出增持评分，局限性股价为7.4元。

珠江麦芽(002461)

一些公司公布2022年一季报。2022Q1一些公司意味着营收8.7亿元，上半年+12.8%，意味着麦芽市场占有率23.5万吨，上半年+5.3%，意味着归母销售收入7104.6万元，上半年+1.45%，意味着扣非归母销售收入5898.1万元，上半年+11.3%。

Q1量价齐升，货折缩减带动吨价强化。2022Q1一些公司市场占有率/吨价/吨开发成本分别上半年+5.3%/7.1%/10.7%，意味着量价齐升，从电子产品来看，则有生麦芽市场占有率上半年+18.2%，市场占有率占比+5.4pct至49.1%，其中97则有生意味着市场占有率3.8万吨，上半年+50.4%，市场占有率占比上半年+4.8pct至16%，罐类电子产品市场占有率占比上半年+3.6pct至38.0%，电子产品结构强化明显，下半年一些公司为防范开发成本下跌主动缩减货折，Q1吨价强化稍微较2021年上半年+0.4%的情况明显加快。

开发成本下跌明显，低端化冲抵压力，毛销差理论上起码。Q1吨开发成本上半年+10.7%，带动销售毛利率上半年-1.9pct至40.4%，我们下半年其中包含会计准则变更（运输工具开发成本算入开发成本而非销售经费）不良影响，我们下半年若剔除运输工具经费转记开发成本的扰动，物料下跌促使的吨开发成本上半年下跌下半年在中奇数将近，Q1一些公司毛销差为24.3%，上半年-0.1pct，理论上起码，电子产品结构升级必要冲抵开发成本下跌压力，结构上利润灵活性稳定。

扣非净利率稳定，不动产减值受损失不良影响上年。2022Q1一些公司销售/负责管理/财务经费率共五16.1%/7.8%/-6.6%，分别上半年-1.8/-0.9/+0.5pct，归母净利率/扣非归母净利率为8.1%/6.8%，分别上半年-0.9%/-0.1%，非经常项略度减少主要系对政府补助与投资略度减少不良影响，Q1对政府补助/公允意义变动此一时为1546.1/38.9万，上半年-17.4%/-84.0%，同时2022Q1不动产减值受损失计提1386.8万元（纳税人占当期营收的1.6%），较2021Q1的431.8万受损失略扩大，对当期上年产生一定不良影响。

流感反复不良影响较小，关注低端化对微小吨价的提振效用。局限性一些公司基本市场流感反复不良影响逐渐淡去，伴随天气转暖麦芽动销带入旺季，一些公司过去以货折与市场宣传加大以97则有生为代表的低端电子产品铺市，下半年旺季将会持续贡献电子产品结构优化，年内麦芽企业面临行业性开发成本压力，下半年珠江麦芽微小吨价将会保持稳定较高增速，贡献一些公司利润灵活性。

利润预期：下半年2022-2024年上年为49.5/53.2/55.8亿元，上半年+9.1%/7.4%/4.9%，归母销售收入共五7.4/8.4/9.2亿元，上半年+20.4%/13.7%/10.0%，局限性对应PE为22/19/18x，保持稳定“增持”评分。

风险提示：流感反复不良影响动销，开发成本下跌超预料，低端化进程不及预料。

公司股票之星数据中心根据近三年公布的研报数据计算，国金公司股票刘宸倩研究成果员团队对该股研究成果较为有系统，近三年预期准确度均值高达94.74%，其预期2022年度不属于销售收入为利润6.99亿，根据现价换算的预期PE为23.04。

最新利润预期明细如下：

该股最近90同一时间共有10家管理机构给出评分，买入评分4家，增持评分6家；过去90同一时间管理机构能够均价为8.87。公司股票之星估值分析工具看出，珠江麦芽（002461）好一些公司评分为3星，好价位评分为3星，估值综合评分为3星。(评分全域：1 ~ 5星，最高者5星)

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